季节性波动难掩行业龙头风范 ———通威股份实地调研报告
通威股份一季度因季节性因素亏损被市场誉为“高速变脸”。该公司一季度为什么会出现亏损？其经营现状如何？针对投资者关心的众多问题，我们对通威股份多个分、子公司进行了实地调研。通过一周时间，我们辗转于全国多个省、市，行程超过一万公里，实地了解通威股份重要分、子公司。俗话说，“耳听为虚，眼见为实”，实地调研使一个客观、真实的通威股份展现在我们面前。随着水产饲料进入旺销季节，我们在其分、子公司看到最多的是排着长龙购买饲料的车队，其消费者抱怨更多的不是公司产品问题，而是苦于买不到通威饲料。虽然目前其分、子公司基本上都处于满负荷生产状态，但是即使这样仍是供不应求。现实中的通威股份是一个产销两旺，并且高速发展的优秀企业。公司季节性波动根本无法掩盖其强劲竞争实力和高速发展势头。
□深圳市怀新企业投资顾问有限公司
行业特点决定通威股份的周期性波动
通威股份一季度出现亏损，其背后真正的原因是什么？这也成为了本次调研的一个重要课题。
一、水产品生长特性决定了水产饲料的周期性波动
此次实地调研前，我们向相关专家进行咨询。他们表示，人类养殖的水产品普遍具有周期性生长特征。
我们以鱼类为例，予以说明。鱼是变温动物，其生长特点是在一年中有季节性周期变化。鱼生长速度随水温变化而变化，温带地区鱼类尤其明显。从鱼类生活习性看，每年春夏季水温上升，饵料丰富，新陈代谢旺盛，摄食量强大，生长速度快；到秋冬季，水温下降，饵料生物贫乏，鱼体代谢缓慢，生长速度转慢，冬季甚至停止生长。到第二年春季随水温升高，生长速度又逐渐加快。不同鱼种对温度有不同的耐性范围。我国四大家鱼适温范围为8～33℃，最适宜温度为25～30℃。生长在洪湖中的家鱼，水温小于10℃就开始休眠；10℃开始摄食增重；10～15℃为缓慢生长阶段，食欲低，生长慢；15～20℃为较快生长阶段，食欲增长，生长较快；20～30℃为最快生长阶段，摄食强，生长最快；超过30℃其生长又趋缓慢。由于我国年气温变化较大，因此每年4～10月特别是7～8月是家鱼迅速生长期。水产品的生长特性与鱼类相似。由于水产品生长周期性强，因此水产饲料需求必然呈现周期性变化。
二、通威股份周期性波动与丰厚收益相伴而生
通威股份是国内第三大饲料生产商和最大的水产饲料生产企业。公司连续6年保持国内第一大水产饲料生产企业地位，其水产饲料产品已代表我国水产饲料的最高水平，其在国内水产饲料领域的龙头企业地位目前还是无人能及。
目前通威股份是国内上市公司中唯一一家以水产饲料为主的企业。2003年该公司主营业务收入达16.98亿元。从产品结构看，鱼饲料占据绝对主导地位。近年来我国的水产饲料产量年均复合增长率达17%，远高于配合饲料8%平均增长速度。通威股份一方面在享受水产饲料的高成长和远高于行业平均水平丰厚利润的同时，公司也不可避免地面临业绩周期性波动的困扰。从通威股份多年经营情况看，每年11月至来年2月为其水产饲料的销售淡季。随着秋冬季到来水产品相继进入缓慢生长期和休眠期，其饲料消耗大幅减少。而在春节前后各地的养殖水产品将出现集中捕捞和上市，因此在这个时段水产饲料消耗达到全年最低点。所以水产饲料一季度的销售往往处于全年最低水平。因此，公司一季度出现少量亏损完全是行业特点决定的。
诸多优势凝聚成强劲核心竞争力
任何一个成功企业都是一个协调发展的综合体，通威股份也不例外。追溯其多年高速发展史，我们不难看出公司发展依靠的不仅是一两项优势，而是诸多优势凝聚成的强劲核心竞争力。
一、技术优势是企业高速发展的基础
从通威股份技术情况看，无论其生产技术，还是饲料配方等自有技术，其优势都十分明显。
1、生产装备处于国内领先地位
从公司生产装备看，由于该公司大多是采用新建方式建造的。因此，公司生产设备起点高。目前公司生产设备是以国内著名饲料机械生产商———江苏牧羊集团的设备为主，同时又辅以国际先进的其它关键设备。比如，广东通威采用的瑞士布勒公司膨化机就是世界最先进的，目前国内仅有两台该种设备。另外，公司还采用了德国等先进的烘干机等关键设备。并且这些生产线全部实现电脑自动化控制，我们在其车间中很少能见到工人。这与我们想象中工人热火朝天的生产场面并不相同。该公司整体生产装备中除上料和成品包装外，完全可以与美国等发达国家先进企业抗衡，其装备处于国内领先水平。公司在上料和包装工序中的机械化程度略低，应该说这是适合我国国情的，因为中国人力成本低，公司巧妙地将这一优势转化为公司利润。
2、水产饲料的核心技术达到国际先进水平
从实地调研的情况看，通威股份十分重视科技投入，其科研开发实力雄厚。公司现拥有省级企业技术中心和水产科技有限公司等技术机构。目前公司拥有的畜、禽养殖等研究成果均居于国内领先水平。公司的水产饲料产品代表了我国水产饲料的最高水平，拥有200多个水产品饲料品种。核心产品水产饲料品种全；科技含量高；在不使用任何违禁药品的前提下，饲料的饵料系数研究水平已达到0.6-0.8的国内领先和世界先进水平。
3、性价比突出是通威饲料供不应求的主要原因
我们对部分通威鱼饲料的消费者进行了解。他们都认为，虽然通威鱼饲料的价格略高于其它品牌的同类产品，但是通威饲料的转化率最高，在投入相同资金的情况下，使用通威饲料所取得的收益在同类产品中绝对是最高的。另外，与其它同类产品相比，通威饲料在增强抗病能力、缩短养殖周期、提高鱼肉品质等方面也具有明显优势。看来通威水产饲料供不应求确实有着自己坚实的基础。
二、通威股份是民营企业中品牌营销的典范
如今市场营销已经进入品牌营销时代，面对激烈的竞争，通威股份始终坚持用户效益最大化和差异化服务的营销策略。在品牌营销方面通威股份堪称民营企业中的典范之一。
1、通威股份将产品质量视为企业发展的生命之本
一个品牌建设的根本是产品质量。通威股份始终将产品质量视为企业发展的生命之本。公司认为，产品质量是品牌这座摩天大楼得以建立的根本基础，基础不牢，任何知名度、美誉度都只是建造在沙滩上的一座海市蜃楼。
通威股份1996年在全国同行业中率先通过ISO9002质量体系认证，同时获得国家产品质量方圆认证，建立了完善的质量保证体系。近年公司产品合格率达99%以上，位居行业先进水平。从服务质量上看，公司在全国各地建有成熟的经销网络和售后服务体系。公司常年举办各种养殖技术培训班。目前接受过培训的用户累计已超过500万人次。公司销售和技术人员经常带着常用仪器到养殖户的鱼塘为他们无偿提供各种技术咨询和服务。实地调研中，养殖户认为，这才是将优质服务落到实处。
2、众多荣誉是企业发展的扎实脚印
通威股份以“优质产品+优质服务”赢得了良好的品牌声誉。通威股份获得的众多荣誉更是企业发展的扎实脚印。
公司多项产品成为中国饲料工业协会推荐产品。公司生产的“通威牌”系列饲料1995年被评为全国十大名牌饲料，1997年被推荐为四川省群众喜爱商品，1999年获得江苏市场消费者满意优质安全产品荣誉称号，1999年被评为四川省著名商标。2002年被国家科技部火炬中心授予“中国星火计划名优产品”称号。2004年“通威”商标被国家工商总局认定为“驰名商标”。品牌看上去只是简单几个字，但品牌形成却是一个长期过程。一个品牌只有经过一步步累积，才能登上成功的巅峰。
3、产销两旺是通威股份经营的真实现状
由于目前是水产饲料生产旺季，因此我们所到的每个通威子公司都是车水马龙、人来人往的热闹场面。
这些公司基本上都处于满负荷生产状态，但是仍难以满足市场需求。怀安通威的销售大厅中更是人流如潮。工作人员向我们介绍，近1个多月以来，这里每天都是这样，很多购买者苦于买不到饲料，要长时间在此排队等候。销售大厅中几台饮水机几乎用不了1小时就要换一次水。而我们刚到无锡通威时却不见了车水马龙的景象，我们顿时心生疑虑。看着我们诧异的目光，该公司总经理向我们介绍说，无锡通威自己拥有一个500吨级自用码头，公司原料和产品运输主要依靠水运。我们在其指引下来到公司码头。码头虽然不是很大，但几十条船都挤在码头中，其中一边格外繁忙是卸货的原材料运输船。另一边却要悠闲得多。苏总表示，排在最前边买饲料的货船，至少已在这里排了一周，因为公司产能现在还无法满足市场需求。
三、成本管理能力突出
从饲料行业看，玉米、豆粕等粮食占全价饲料生产成本的60-70%，因此粮食涨价对饲料行业影响较大。而通威股份在这方面的成本控制能力却十分突出。
资料来源：国家粮油信息中心
从2003年4季度开始我国粮食价格出现大幅上涨，而通威股份较好地把握了市场时机，公司利用闲置资金加大了以粮食为主的原材料储备力度。据了解，通威股份累计投入约1亿元资金，仅此一项就可为公司节约成本1000万元左右。这也是通威股份2003年年报和2004年1季报经营性现金流量出现较大负数的直接原因。我们在广东、天津等通威子公司的厂区内均能看到相当规模的储备原材料。公司相关领导介绍，我们所看到的只是其中的一部分，因为随着旺季的到来大部分储备原料已转化为饲料进行销售。
当然，这些并不是通威股份的全部竞争优势，但这些却是我们走到通威的企业中所客观感受到的东西。
水产饲料业龙头未来成长可期
调研过程中我们了解到，通威股份各子公司今年的生产和销售势头都好于去年。由于国内水产品价格不断上升，导致养殖户积极性大幅提高，投入也明显加大。更为可贵的是公司产品，尤其是水产饲料，在与同行业竞争中完全处于主导地位。公司发展形势喜人。
一、主营业务收入快速增长，盈利能力不断增强
2004年1-6月通威股份主要财务数据
资料来源：公司公开财务信息
从刚公布的2004年半年报看，我们对该公司高速发展的判断得到了进一步证实。半年报显示，上半年该公司共生产销售各类饲料46万吨，同比增长27.78%；实现销售收入10亿元，同比增长55.15%，这些都表明公司正处于高速发展阶段。
该公司1-6月累计实现净利润1073万元，同比增长49.29%，扣除一季度亏损因素，公司二季度实际赢利在2000万元以上；在股本扩张53%的情况下，其每股收益基本与上年同期持平，这表明公司的盈利能力较强。另外，公司上半年经营性现金净流量为5388万元，是公司净利润的5倍多，这表明公司经营状况良好。
二、应收帐款比例远低于行业平均水平
我们在实地调研中发现，通威股份从不参与恶性竞争。广东通威进入广东市场时，这里的饲料销售主要以赊销方式为主，不少企业被拖垮。可是，2000年广东通威一投产就拒绝赊销，公司始终坚持现款销售。当时，很多同行都预测通威饲料的年销量将很难突破2万吨。但是，当年仅用不到半年时间通威就销售5万多吨饲料。2003年其销售更是超过20万吨，成为全国单厂最大的以水产饲料为主的饲料厂，其在广东市场中创造了一个业内神话，同时也赢得同行尊重。
从2004年半年报显示，截至6月30日公司应收帐款为1772万元，仅占公司主营业务收入比率的1.77%，而在这些应收帐款中1年以内的占80%以上。公司应收帐款远低于行业平均水平，即使在所有上市公司中也处于领先地位。
三、部分募集资金项目完工投产，公司未来增长可期
2004年上半年通威股份饲料生产规模稳步增长，同时半年报中也披露该公司两个募资项目相继完成。分别是绍兴年产14.8万吨的饲料生产线项目和南昌年产12万吨饲料生产线项目，两个项目已进入调试生产阶段。
随着现有产能的充分挖掘，以及新项目的陆续建成投产，公司未来成长空间十分巨大。公司一位高管表示，通威股份预期近几年主营业务将保持40%以上的增速，在2-3年内公司将实现销售收入增长一倍。也就是说，过去通威是用了十几年时间建造的，但是未来2-3年公司将极有可能再建造一个新通威。可见，通威股份未来几年将是一个难得的高速发展阶段。
从我们对通威股份实地调研情况看，公司目前作为水产饲料的龙头企业的地位是难以改变的。虽然，公司一季度出现了季节性亏损，但是公司发展态势却远好于去年。一个高速成长的农业产业化龙头企业的投资价值正等待着我们去进一步挖掘。
□深圳市怀新企业投资顾问有限公司
行业特点决定通威股份的周期性波动
通威股份一季度出现亏损，其背后真正的原因是什么？这也成为了本次调研的一个重要课题。
一、水产品生长特性决定了水产饲料的周期性波动
此次实地调研前，我们向相关专家进行咨询。他们表示，人类养殖的水产品普遍具有周期性生长特征。
我们以鱼类为例，予以说明。鱼是变温动物，其生长特点是在一年中有季节性周期变化。鱼生长速度随水温变化而变化，温带地区鱼类尤其明显。从鱼类生活习性看，每年春夏季水温上升，饵料丰富，新陈代谢旺盛，摄食量强大，生长速度快；到秋冬季，水温下降，饵料生物贫乏，鱼体代谢缓慢，生长速度转慢，冬季甚至停止生长。到第二年春季随水温升高，生长速度又逐渐加快。不同鱼种对温度有不同的耐性范围。我国四大家鱼适温范围为8～33℃，最适宜温度为25～30℃。生长在洪湖中的家鱼，水温小于10℃就开始休眠；10℃开始摄食增重；10～15℃为缓慢生长阶段，食欲低，生长慢；15～20℃为较快生长阶段，食欲增长，生长较快；20～30℃为最快生长阶段，摄食强，生长最快；超过30℃其生长又趋缓慢。由于我国年气温变化较大，因此每年4～10月特别是7～8月是家鱼迅速生长期。水产品的生长特性与鱼类相似。由于水产品生长周期性强，因此水产饲料需求必然呈现周期性变化。
二、通威股份周期性波动与丰厚收益相伴而生
通威股份是国内第三大饲料生产商和最大的水产饲料生产企业。公司连续6年保持国内第一大水产饲料生产企业地位，其水产饲料产品已代表我国水产饲料的最高水平，其在国内水产饲料领域的龙头企业地位目前还是无人能及。
目前通威股份是国内上市公司中唯一一家以水产饲料为主的企业。2003年该公司主营业务收入达16.98亿元。从产品结构看，鱼饲料占据绝对主导地位。近年来我国的水产饲料产量年均复合增长率达17%，远高于配合饲料8%平均增长速度。通威股份一方面在享受水产饲料的高成长和远高于行业平均水平丰厚利润的同时，公司也不可避免地面临业绩周期性波动的困扰。从通威股份多年经营情况看，每年11月至来年2月为其水产饲料的销售淡季。随着秋冬季到来水产品相继进入缓慢生长期和休眠期，其饲料消耗大幅减少。而在春节前后各地的养殖水产品将出现集中捕捞和上市，因此在这个时段水产饲料消耗达到全年最低点。所以水产饲料一季度的销售往往处于全年最低水平。因此，公司一季度出现少量亏损完全是行业特点决定的。
诸多优势凝聚成强劲核心竞争力
任何一个成功企业都是一个协调发展的综合体，通威股份也不例外。追溯其多年高速发展史，我们不难看出公司发展依靠的不仅是一两项优势，而是诸多优势凝聚成的强劲核心竞争力。
一、技术优势是企业高速发展的基础
从通威股份技术情况看，无论其生产技术，还是饲料配方等自有技术，其优势都十分明显。
1、生产装备处于国内领先地位
从公司生产装备看，由于该公司大多是采用新建方式建造的。因此，公司生产设备起点高。目前公司生产设备是以国内著名饲料机械生产商———江苏牧羊集团的设备为主，同时又辅以国际先进的其它关键设备。比如，广东通威采用的瑞士布勒公司膨化机就是世界最先进的，目前国内仅有两台该种设备。另外，公司还采用了德国等先进的烘干机等关键设备。并且这些生产线全部实现电脑自动化控制，我们在其车间中很少能见到工人。这与我们想象中工人热火朝天的生产场面并不相同。该公司整体生产装备中除上料和成品包装外，完全可以与美国等发达国家先进企业抗衡，其装备处于国内领先水平。公司在上料和包装工序中的机械化程度略低，应该说这是适合我国国情的，因为中国人力成本低，公司巧妙地将这一优势转化为公司利润。
2、水产饲料的核心技术达到国际先进水平
从实地调研的情况看，通威股份十分重视科技投入，其科研开发实力雄厚。公司现拥有省级企业技术中心和水产科技有限公司等技术机构。目前公司拥有的畜、禽养殖等研究成果均居于国内领先水平。公司的水产饲料产品代表了我国水产饲料的最高水平，拥有200多个水产品饲料品种。核心产品水产饲料品种全；科技含量高；在不使用任何违禁药品的前提下，饲料的饵料系数研究水平已达到0.6-0.8的国内领先和世界先进水平。
3、性价比突出是通威饲料供不应求的主要原因
我们对部分通威鱼饲料的消费者进行了解。他们都认为，虽然通威鱼饲料的价格略高于其它品牌的同类产品，但是通威饲料的转化率最高，在投入相同资金的情况下，使用通威饲料所取得的收益在同类产品中绝对是最高的。另外，与其它同类产品相比，通威饲料在增强抗病能力、缩短养殖周期、提高鱼肉品质等方面也具有明显优势。看来通威水产饲料供不应求确实有着自己坚实的基础。
二、通威股份是民营企业中品牌营销的典范
如今市场营销已经进入品牌营销时代，面对激烈的竞争，通威股份始终坚持用户效益最大化和差异化服务的营销策略。在品牌营销方面通威股份堪称民营企业中的典范之一。
1、通威股份将产品质量视为企业发展的生命之本
一个品牌建设的根本是产品质量。通威股份始终将产品质量视为企业发展的生命之本。公司认为，产品质量是品牌这座摩天大楼得以建立的根本基础，基础不牢，任何知名度、美誉度都只是建造在沙滩上的一座海市蜃楼。
通威股份1996年在全国同行业中率先通过ISO9002质量体系认证，同时获得国家产品质量方圆认证，建立了完善的质量保证体系。近年公司产品合格率达99%以上，位居行业先进水平。从服务质量上看，公司在全国各地建有成熟的经销网络和售后服务体系。公司常年举办各种养殖技术培训班。目前接受过培训的用户累计已超过500万人次。公司销售和技术人员经常带着常用仪器到养殖户的鱼塘为他们无偿提供各种技术咨询和服务。实地调研中，养殖户认为，这才是将优质服务落到实处。
2、众多荣誉是企业发展的扎实脚印
通威股份以“优质产品+优质服务”赢得了良好的品牌声誉。通威股份获得的众多荣誉更是企业发展的扎实脚印。
公司多项产品成为中国饲料工业协会推荐产品。公司生产的“通威牌”系列饲料1995年被评为全国十大名牌饲料，1997年被推荐为四川省群众喜爱商品，1999年获得江苏市场消费者满意优质安全产品荣誉称号，1999年被评为四川省著名商标。2002年被国家科技部火炬中心授予“中国星火计划名优产品”称号。2004年“通威”商标被国家工商总局认定为“驰名商标”。品牌看上去只是简单几个字，但品牌形成却是一个长期过程。一个品牌只有经过一步步累积，才能登上成功的巅峰。
3、产销两旺是通威股份经营的真实现状
由于目前是水产饲料生产旺季，因此我们所到的每个通威子公司都是车水马龙、人来人往的热闹场面。
这些公司基本上都处于满负荷生产状态，但是仍难以满足市场需求。怀安通威的销售大厅中更是人流如潮。工作人员向我们介绍，近1个多月以来，这里每天都是这样，很多购买者苦于买不到饲料，要长时间在此排队等候。销售大厅中几台饮水机几乎用不了1小时就要换一次水。而我们刚到无锡通威时却不见了车水马龙的景象，我们顿时心生疑虑。看着我们诧异的目光，该公司总经理向我们介绍说，无锡通威自己拥有一个500吨级自用码头，公司原料和产品运输主要依靠水运。我们在其指引下来到公司码头。码头虽然不是很大，但几十条船都挤在码头中，其中一边格外繁忙是卸货的原材料运输船。另一边却要悠闲得多。苏总表示，排在最前边买饲料的货船，至少已在这里排了一周，因为公司产能现在还无法满足市场需求。
三、成本管理能力突出
从饲料行业看，玉米、豆粕等粮食占全价饲料生产成本的60-70%，因此粮食涨价对饲料行业影响较大。而通威股份在这方面的成本控制能力却十分突出。
资料来源：国家粮油信息中心
从2003年4季度开始我国粮食价格出现大幅上涨，而通威股份较好地把握了市场时机，公司利用闲置资金加大了以粮食为主的原材料储备力度。据了解，通威股份累计投入约1亿元资金，仅此一项就可为公司节约成本1000万元左右。这也是通威股份2003年年报和2004年1季报经营性现金流量出现较大负数的直接原因。我们在广东、天津等通威子公司的厂区内均能看到相当规模的储备原材料。公司相关领导介绍，我们所看到的只是其中的一部分，因为随着旺季的到来大部分储备原料已转化为饲料进行销售。
当然，这些并不是通威股份的全部竞争优势，但这些却是我们走到通威的企业中所客观感受到的东西。
水产饲料业龙头未来成长可期
调研过程中我们了解到，通威股份各子公司今年的生产和销售势头都好于去年。由于国内水产品价格不断上升，导致养殖户积极性大幅提高，投入也明显加大。更为可贵的是公司产品，尤其是水产饲料，在与同行业竞争中完全处于主导地位。公司发展形势喜人。
一、主营业务收入快速增长，盈利能力不断增强
2004年1-6月通威股份主要财务数据
资料来源：公司公开财务信息
从刚公布的2004年半年报看，我们对该公司高速发展的判断得到了进一步证实。半年报显示，上半年该公司共生产销售各类饲料46万吨，同比增长27.78%；实现销售收入10亿元，同比增长55.15%，这些都表明公司正处于高速发展阶段。
该公司1-6月累计实现净利润1073万元，同比增长49.29%，扣除一季度亏损因素，公司二季度实际赢利在2000万元以上；在股本扩张53%的情况下，其每股收益基本与上年同期持平，这表明公司的盈利能力较强。另外，公司上半年经营性现金净流量为5388万元，是公司净利润的5倍多，这表明公司经营状况良好。
二、应收帐款比例远低于行业平均水平
我们在实地调研中发现，通威股份从不参与恶性竞争。广东通威进入广东市场时，这里的饲料销售主要以赊销方式为主，不少企业被拖垮。可是，2000年广东通威一投产就拒绝赊销，公司始终坚持现款销售。当时，很多同行都预测通威饲料的年销量将很难突破2万吨。但是，当年仅用不到半年时间通威就销售5万多吨饲料。2003年其销售更是超过20万吨，成为全国单厂最大的以水产饲料为主的饲料厂，其在广东市场中创造了一个业内神话，同时也赢得同行尊重。
从2004年半年报显示，截至6月30日公司应收帐款为1772万元，仅占公司主营业务收入比率的1.77%，而在这些应收帐款中1年以内的占80%以上。公司应收帐款远低于行业平均水平，即使在所有上市公司中也处于领先地位。
三、部分募集资金项目完工投产，公司未来增长可期
2004年上半年通威股份饲料生产规模稳步增长，同时半年报中也披露该公司两个募资项目相继完成。分别是绍兴年产14.8万吨的饲料生产线项目和南昌年产12万吨饲料生产线项目，两个项目已进入调试生产阶段。
随着现有产能的充分挖掘，以及新项目的陆续建成投产，公司未来成长空间十分巨大。公司一位高管表示，通威股份预期近几年主营业务将保持40%以上的增速，在2-3年内公司将实现销售收入增长一倍。也就是说，过去通威是用了十几年时间建造的，但是未来2-3年公司将极有可能再建造一个新通威。可见，通威股份未来几年将是一个难得的高速发展阶段。
从我们对通威股份实地调研情况看，公司目前作为水产饲料的龙头企业的地位是难以改变的。虽然，公司一季度出现了季节性亏损，但是公司发展态势却远好于去年。一个高速成长的农业产业化龙头企业的投资价值正等待着我们去进一步挖掘。