■亚洲证券研究所　孙龙

　　一、新股要素（表略）

　　二、上市定位分析

　　１、基本面概况

　　公司是全国第三大饲料生产商和最大规模的水产饲料生产销售企业，在１７个盛市、自治区设立分、子公司３０家，主要产品包括鱼、猪、鸡、鸭饲料等四大类。

　　１９９８年－２００１年间，公司保持了每年新设子公司不低于４家的扩张速度，迅速在全国范围内扩大了市场份额。２００１年度主营业务收入、主营业务利润分别比２０００年度增长４３．６１％和９５．７５％。２００２年主营业务收入和净利润同比增长１７０．７１％和３．８７％。近期，在我国部份地区出现的“禽流感”疫情对禽类养殖业产生了负面影响，间接影响了禽饲料的销售，但由于公司产品结构以利润率较高的水产饲料为主，禽饲料占主营业务利润总额的比重仅为１０％左右，因而不至产生较大影响。

　　此外，值得投资者关注的还有以下几点：

　　公司的赊销款管理卓有成效，截止２００３年９月３０日，应收账款仅占主营业务收入的１．８８％，是同行业中控制赊销款最好的企业之一。２００３年１－９月，应收账款及存货周转率分别为７１．４５次和８．５３次，高于同行业上市公司平均水平。

　　公司的控股股东bv韦德(中国)官方网站出资方为两位自然人，本次公开发行后，关联股东持有的股份仍达总股本的６３．７４％。

　　公司适用的所得税税率为３３％，但母公司和四川辖区的内的子公司执行１５％的税率。

　　同时根据国家有关政策，公司饲料产品免征增值税。

　　本次发行，公司实际募集资金４．２９亿元，将用于建设海南、福州、绍兴等地饲料项目等。公司未来两年的经营目标是，２００４年实现销售收入１９亿元，净利润５８００万元，２００５年分别达到２２亿元和７０００万元。

　　２、市场比价效应

　　ａ．和近期上市新股相比较（表略）

　　上表选取了近期上市的与通威股份股本结构相近的６只股票进行比较，计算可得首日平均涨幅为７４％。由此推算，通威股份的首日定位为１３元。

　　ｂ．和同行业上市公司相比较（表略）

　　同行业的几家公司从业务规模上看具有较高的可比性，但业绩水平差别较大。

　　Ｃ、市场对其定价的估计

　　根据目前已掌握的资料，机构对其定位存在一定分歧，区间９．５－１５元。

　　３．我们的观点

　　综合以上分析，考虑近期大盘调整走势，我们预计通威股份上市当天的价格波动区间在１２．５－１４元之间，若上市当日高于１４元中签的投资者可考虑获利了结，低于１２．５元，可考虑少量介入。